来源：中信建投(行情601066,诊股)期货微资讯
摘要
(资料图)
锌：
利多：
1、 海外冶炼厂成本压力较大，依然存在减产风险，绝对库存较低，价格对供应扰动的弹性较大，供应端对价格的干扰长期存在。
2、 国内社会库存维持去化，随着政策端的到位，终端需求有所好转。
3、 国内由于限电问题以及海外进口矿石成本倒挂，预计短期供应端也有所收缩。
利空：
1、 海外面临流动性紧缩，市场景气程度下滑，出口订单下降抑制总体消费。
2、 欧洲电力价格与能源价格脱钩，如果政策持续性时间拉长，可能缓解冶炼厂成本压力，带来远期市场的复产预期 。
铅：
利多：
1、 再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。
2、 国内蓄电池厂开工率有所回升，带动企业对原料补库需求。
利空：
1、 海外制造业放缓，汽车行业需求走弱，并且产业上存在被锂电池逐步替代的效应。
2、 宏观情绪偏弱，避险情绪较重，铅市整体呈现供大于求的基本面。
小结：
锌：总体来看，宏观上9月面临美联储的加息政策，目前市场预期的加息在75个点，关注加息落地情况，预计宏观压力依旧较大；基本面上，供应端的增量基本可以确定，海外电价下挫若跌至冶炼厂足以弥补亏损，不排除复产的可能，那供应端给锌价的承压将较大；另外未来还要关注的是实际消费显现情况，消费改善情况较为明显，库存延续去库，那对锌价将有较强的底部支撑，反之，锌价或将跌破底部支撑。
铅：总体来看，目前国内再生铅限电解除，再生铅炼厂陆续恢复生产，但废电瓶供应有限，其价格易涨难跌，再生铅炼厂亏损扩大，导致部分企业转而减产。另下游方面，铅蓄电池市场传统旺季预期尚存，在限电因素解除后，下游企业购销恢复，原材料采购亦随之上升。
操作策略：
沪锌宽幅震荡，沪铅逢高抛空。沪锌2210合约月运行区间22000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约月运行区间14700-15500元/吨附近，建议逢高抛空为主。
一
行情回顾
8月份锌价呈现冲高回落的走势，月中最低触及23135元/吨。截至8月31日报收24965元/吨，月涨幅5.72%。海外冶炼厂成本压力较大，依然存在减产风险，绝对库存较低，价格对供应扰动的弹性较大，供应端对价格的干扰长期存在。国内社会库存维持去化，随着政策端的到位，终端需求有所好转。由于限电问题以及海外进口矿石成本倒挂，预计短期供应端也有所收缩。但是海外面临流动性紧缩，市场景气程度下滑，出口订单下降抑制总体消费。欧洲电力价格与能源价格脱钩，如果政策持续性时间拉长，可能缓解冶炼厂成本压力，带来远期市场的复产预期。
8月份铅价呈现低位盘整的走势，全月震荡区间为14800-15400元/吨附近。截至8月31日报收14915元/吨，月跌幅2.26%。再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。国内蓄电池厂开工率有所回升，带动企业对原料补库需求。但是海外制造业放缓，汽车行业需求走弱，并且产业上存在被锂电池逐步替代的效应。宏观情绪偏弱，避险情绪较重，铅市整体呈现供大于求的基本面。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：紧缩预期再度回归，风险偏好偏弱
就业方面，美国7月新增非农就业人口52.8万人，大幅超过预期的25.8万人；失业率下降至3.5%，预期为3.6%。美国7月份新增就业人数超过预期，表明劳动力需求依然坚挺，缓和了对经济衰退的担忧，并暗示美联储将继续大幅加息以遏制通胀。自2020年4月的低点以来，美国非农就业总人数增加了2200万，恢复至疫情前的水平。其中，私营部门的就业人数较2020年2月增加了62.9万人，政府部门就业人数较疫情大流行前仍低出 59.7万。美国就业市场的复苏态势依然健康，这在一定程度上给予美联储持续紧缩的政策空间。
通胀方面，7月美国消费者价格指数（CPI）环比持平，同比上涨8.5%。同比涨幅仍维持在近40年高位，但远远低于6月份9.1%的增速。具体来看，7月份，美国整体能源价格环比下跌4.6%。然而，7月份美国食品价格同比上涨10.9%，为1979年以来的新高。此外，当月美国住房成本环比上涨0.5%，同比上涨5.7%，为1991年以来新高。住房成本的增长反映主要住宅租金0.7%的环比涨幅。整体上看，美国通胀数据的高点已经过去，但是考虑到美国通胀绝对值依然处在高位，使得美联储依然要采取货币紧缩政策，但是节奏上可以有所放缓。
市场景气方面，美国8月份Markit制造业、服务业、以及综合PMI数据均刷新两年多来新低，其中服务业以及综合PMI分别录得44.1、45，连续第二个月跌落“荣枯线”，同时创下2020年5月份来最低值。制造业PMI录得51.3，已连续五个月下降，创25个月来最低值。美国的PMI数据报告中称，8月份的数据体现出美国私营部门令人担忧的经济健康状况，在美联储激进加息进程中，利率逐步攀升，通胀压力并未大幅减弱，实质性削弱了消费者的购买力，导致了整体需求进一步萎靡。美国本土及出口海外的新订单数都大幅下降，8月份美国本土新订单量缩减程度为近两年内最高水平，新订单分项指数初值也降至48.8，创2020年5月份以来新低。
欧洲方面，欧元区公布的PMI数据也非常惨淡。数据显示，欧元区8月综合PMI初值录得49.2，高于预期的49，低于前值的49.9，创18个月新低；服务业PMI初值录得50.2，低于预期的50.5以及前值的51.2，创17个月新低。华尔街见闻提及，欧元区商业活动萎缩主要源自德国、法国这两大经济体，去掉这两位“难兄难弟”后欧元区的商业活动继续增长。
2、国内宏观：国内托底政策显现，景气周期有所回暖
1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%。其中，民间固定资产投资178073亿元，同比增长2.7%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。
2022年7月全国各地因城施策频次有所放缓，受季节性、部分城市“断供”项目增加、项目集中网签现象减少等因素影响，7月全国地产市场活跃度再次下滑，购房者置业信心不足，市场预期走弱。2022年1-7月，商品房销售面积和金额累计同比降幅仍较大，其中销售面积同比降幅小幅扩大；7月商品房销售面积和金额单月同比降幅均扩大，较6月分别扩大10.6和7.4个百分点，单月销售规模仅高于今年4月。
2022年1-7月，人民币贷款累计增加14.35万亿元，同比多增5150亿元。7月末人民币贷款余额207.03万亿元，同比增长11%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点。在货币供应方面，市场流动性依旧保持充裕，M2增速连续4个月保持在10%以上。2022年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，环比减少4.41万亿元。1-7月，社会融资规模增量累计为21.77万亿元，比上年同期多2.89万亿元。截至7月末，社融存量334.9万亿元，同比增长10.7%，涨幅较上月减少0.1个百分点。
3、锌内外价差再度走阔，再生铅利润维持在低位
精炼锌内外价差再度走弱，进口亏损最高达到3800元/吨以上，海外近期库存持续去化，叠加海外减产措施，使得海外价格略强于国内。进口矿加工费下跌，国内矿端紧张状态有望通过进口缓解，但是预期未来冶炼产量有所增加，锌锭远月存在供应压力。
国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏损在1500元以上，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。
4、下游消费情况：铅锌下游消费分化，铅蓄电池开工回升显著
除了镀锌表现尚可外，压铸和氧化锌板块整体表现偏差，主要跟房地产和汽车整体消费偏弱有关，未来考虑到近期国家出台的2000亿保交楼政策和国常会稳经济的政策扶持，预计房地产消费环比或有改善，同时广东政府出台的促家电消费，以旧换新补贴50%～70%的政策，提振国内市场信心，预计其他地区或将陆续出台相关政策，家电消费或有带动，另外市场对于9月专项债的资金和项目的落地仍有期待，在高温雨水天气结束和资金宽松的背景下，关注消费的实际改善情况。
7月份，铅蓄电池市场消费尚可，各大企业较7月初开工率有明显提升，部分大中型企业已经达到满产状态，目前企业电池订单增加，主要是来自于电动自行车电池的淘汰更新以及乘用车政策利多带来的消费增量。临近8月，铅蓄电池进入传统消费旺季，弱后续需求依旧向好，将带动行业开工率再次上升。
5、库存情况：海外库存持续去化，现货升水依然较强
SMM七地锌锭库存总量为12.17万吨，国内库存录减。其中上海市场，由于上海地区到货相对偏少，同时陕西部分炼厂受疫情影响，到货量偏低，而广东麒麟等其余品牌到货后多直接去往下游，仓库入库量偏低，在低价备库下，市场小幅去库；广东市场，本周仓单流出减少，叠加部分麒麟发往上海地区，导致市场到货较少，在刚需稳定的情况下，广东延续去库；天津地区，炼厂生产陆续恢复正常，且由广东等地区发往天津的锌锭陆续入库，在市场采购需求有限的情况下，天津小幅增加；总体来看，原沪粤津三地库存减少1200吨，全国七地库存录得减少1600吨。
SMM五地铅锭库存总量至7.5万吨。据调研，随各地限电结束，如安徽、湖南、江苏、河南等地区铅产业链上下游企业生产基本恢复，铅锭供需双增，且供应增量大于消费，铅锭社会库存延续增势。另周内铅价弱势震荡，并不断尝试下探再生铅成本线，再生铅炼厂出货积极性下降，再生精铅贴水明显收窄，再生精铅报至对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂。但与此同时，电解铅炼厂随生产恢复，出货尚可，尤其是厂提货报至对SMM1#铅均价贴水100-50元/吨出厂，下游企业采购偏向原生铅方面。
三
相关图表
四
结论与操作建议
锌：总体来看，宏观上9月面临美联储的加息政策，目前市场预期的加息在75个点，关注加息落地情况，预计宏观压力依旧较大；基本面上，供应端的增量基本可以确定，海外电价下挫若跌至冶炼厂足以弥补亏损，不排除复产的可能，那供应端给锌价的承压将较大；另外未来还要关注的是实际消费显现情况，消费改善情况较为明显，库存延续去库，那对锌价将有较强的底部支撑，反之，锌价或将跌破底部支撑。
铅：总体来看，目前国内再生铅限电解除，再生铅炼厂陆续恢复生产，但废电瓶供应有限，其价格易涨难跌，再生铅炼厂亏损扩大，导致部分企业转而减产。另下游方面，铅蓄电池市场传统旺季预期尚存，在限电因素解除后，下游企业购销恢复，原材料采购亦随之上升。
策略
沪锌宽幅震荡，沪铅逢高抛空。沪锌2210合约月运行区间22000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约月运行区间14700-15500元/吨附近，建议逢高抛空为主。
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